تکامل اوراق قرضه و مبادله تجارت

ساختار فعلی برای تجارت اوراق بهادار و مبادله ها بر روی نمایندگی های بانکی به عنوان واسطه های اصلی ساخته شده است. این بنگاهها با خرید و فروش ابزارهای بخشی از کتابهای خود ، نقدینگی اساسی را برای مشتریان فراهم می کنند. هدف از این مقاله مروری ، تجزیه و تحلیل نقش پس از GFC نمایندگی های بانکی در بازارهای درآمد ثابت OTC است. ما روی سه سؤال تمرکز می کنیم: 1) آیا تجارت مبادله ها و اوراق قرضه به یک مجموعه "با سرعت بالا" با شفافیت گسترده و تجارت "همه به همه" همگرا می شود؟2) تأثیر تغییرات بازار در مدل کسب و کار فروشنده چیست؟3) شوک Covid در مارس 2020 چگونه بر بازار اوتک و بازار مبادله تأثیر گذاشت؟به طور کلی ، تکامل بازارهای درآمد ثابت چالش های جدیدی را برای کاهش ریسک سیستمیک و محافظت از تأمین نقدینگی ایجاد می کند ، که در مارس 2020 توسط بحران Covid نیز برجسته شده است.

مقدمه

اوراق قرضه و مشتقات مربوطه نقش مهمی در اقتصاد جهانی دارند. اوراق قرضه منبع اصلی بودجه برای دولت ها است. آنها یک ابزار کلیدی سیاست پولی را در زمینه تسکین کمی و همچنین برای خدمت به عنوان دارایی های امن اولیه ارائه می دهند. مشتقات ، به ویژه SWAPS2 به طور گسترده ای برای محافظت از خطرات کلیدی استفاده می شوند. اهمیت بازارهای اوراق قرضه انعطاف پذیر و با عملکرد بیشتر با صدور مقیاس بزرگ بدهی حاکمیتی برای مقابله با رکود مربوط به Covid 19 در بسیاری از کشورها برجسته می شود. از دیدگاه اتحادیه اروپا ، عملکرد بازار عمده مالی به دلیل "اتحادیه بازار سرمایه" ، که برای تقویت رشد اقتصادی از طریق اقدامات برای بهبود عملکرد بازار مالی اتحادیه اروپا در نظر گرفته شده است ، مورد توجه ویژه ای است.

اوراق قرضه و مبادله ها در یک مکانیسم غیرمتمرکز بین فروشندگان و مشتری ها "از طریق پیشخوان" (OTC) و نه در مبادلات متمرکز معامله می شوند. ابزارها در معاملات مات غیرمتمرکز خریداری و فروخته می شوند و نه از طریق مکانیسم های متمرکز محور (دافی ، 2012) . 3 اوراق قرضه و معاملات مبادله ای به دو گروه مجزا از معامله گران متکی است: مجموعه "اصلی" شرکت های واسطه (از این پس "نمایندگی ها")به طور فعال با همه شرکت کنندگان در بازار تجارت می کند. گروهی از شرکت کنندگان کوچکتر در "حاشیه" (از این پس "مشتری") فقط با نمایندگی ها تجارت می کنند اما نه با سایر شرکت ها در حاشیه (از این رو ، هیچ "همه به همه" بر خلاف مبادلات معاملات نمی کنند).

هدف از این مقاله بحث در مورد ساختار فعلی بازارهای باند و مبادله در ایالات متحده و اروپا است. به طور کلی ، ما استدلال می کنیم که نمایندگی های بانکی همچنان موقعیتی منحصر به فرد در تجارت اوراق قرضه و مبادله دارند. بازارهای OTC از زمان GFC در سال 2008 با استفاده گسترده از تجارت الکترونیکی و پاکسازی مرکزی و نیازهای سختگیرانه تر و نقدینگی برای فروشندگان ، به طور گسترده اصلاح شده اند. این تغییرات ساختاری باعث کاهش موقعیت بازار غالب فروشندگان شده است. به طور خاص ، افزایش مداوم "بنگاه های تجاری اصلی" (PTFS) شواهد آزمایشی را برای تکامل به سمت ریزساختار بازار فراهم می کند که در آن فروشندگان غیر بانکی نیز ممکن است نقش مادی داشته باشند. آشفتگی در بازارهای مالی پس از شیوع ویروس COVID 19 بیشتر بر اهمیت تجزیه و تحلیل ساختار بازار OTC تأکید کرده است. در مارس 2020 ، تعدادی از بخش های اوراق قرضه ، از جمله خزانه های ایالات متحده با جابجایی روبرو شدند. بنابراین این قسمت از استرس بازار نیز روشن می کند که چگونه یک شوک بزرگ برونزا بر تجارت OTC در تنظیم جدید پس از اصلاحات تأثیر می گذارد.

1. مروری بر تجارت اوراق قرضه و مبادله در ایالات متحده و اتحادیه اروپا

جلد برجسته 4 اوراق قرضه و مبادله ها با تعداد زیادی از سفارشات از سهام فراتر می رود. جدول 1 بخش های اصلی پیوند و مبادله را خلاصه می کند. بزرگترین بازار خزانه داری ایالات متحده با 17 دلار برجسته و حجم روزانه 656 میلیارد دلار است. مفهومی برجسته در بازار مشتقات OTC 544 دلار TRN است که مبادلات نرخ بهره بیش از نیمی از آنها را تشکیل می دهد.

جعبه: مفاهیم کلیدی و اصطلاحات فنی

گسترش پیشنهادات: تفاوت بین خریدار قیمت و فروشنده مایل به پرداخت یک ساز است. همتایان مرکزی (CCP): یک خانه پاکسازی ، که به عنوان خریدار برای هر فروشنده عمل می کند و برعکس برای پاک کردن اوراق بهادار یا معاملات مشتقات انجام شده توسط پاکسازی اعضای. اعتبار پیش فرض اعتباری (CDS): یک قرارداد مبادله ای که ریسک پیش فرض بنگاه ها یا حاکمیت ها را معامله می کند. تعهد پاکسازی: مقرراتی که نیاز به پاکسازی CCP اجباری معاملات مشتقات دارد. عضو پاکسازی: شرکت کننده مستقیم در CCP که می تواند معاملات خود را از حساب خودش یا از طرف مشتریان خود ، به طور معمول یک بانک پاک کند. فروشنده: شانزده بانک G-SIB با تجارت مشتقات مواد که توسط بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک مشخص شده است: BAML ، BARCLAYS ، BNP Paribas ، Citi ، Agricole Credit ، اعتبار سوئیس ، دویچه بانک ، گلدمن ساکس ، HSBC ، JP Morgan ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Nomura ، Deutsche ، Nomura ، Nomura ، Deutsche ، Nomura ، Nomura. مورگان استنلی ، رویال بانک اسکاتلند ، Societe Generale ، UBS و Wells Fargo Deller to Client (D2C): معامله ای که بین یک فروشنده و مشتری انجام می شود. برای پاک کردن این معامله در CCP ، فروشنده معمولاً به عنوان عضو پاکسازی عمل می کند. فروشنده به فروشنده (D2D): معامله بین دو شرکت فروشنده ، هر دو معمولاً عضو را پاک می کنند. قانون Dodd-Frank: قانون اصلاحات مالی ایالات متحده و قانون حمایت از مصرف کننده ، در ژوئیه سال 2010 به اجرا در آمد. امیر: مقررات زیرساخت بازار اروپا (آیین نامه 648/2012) ETD: مشتق معامله شده. مشتقات معامله شده در مبادله تنظیم شده ، به عنوان مثالآیندهمبادله نرخ بهره: قرارداد مشتقات که در آن دو همتای موافقت می کنند براساس نرخ ثابت و شناور از پیش تعریف شده (به عنوان مثال Euribor) با جریمه های نقدی مبادله کنند. تماس حاشیه ای: فرایندی که CCP به دلیل خراب شدن ارزش بازار موقعیت های CM در CCP ، اوراق قرضه اضافی یا باکیفیت را از CM فراخوانی می کند. بیش از پیشخوان (OTC): معامله مالی دو جانبه در خارج از مبادله. مخالف ETD. غالباً قراردادهای موقت به جای معامله در مبادله ، بین این دو همتا مذاکره می کردند. On-the-Run: اخیراً اوراق خزانه داری صادر شده با تنور در چند سال ، یعنی شرکت اصلی تجارت اوراق بهادار معیار (PTF): واسطه غیر بانکی متمرکز بر بستر معاملاتی تأمین نقدینگی داخلی: سیستم الکترونیکی ارائه معاملات ارزان تر و کارآمدتر از آناز طریق تلفن ؛اغلب با استفاده از الگوریتم های تطبیق الکترونیکی.

به طور معمول ، فروشندگان روی واسطه تمرکز می کنند. آنها با خریداران و فروشندگان مطابقت دارند نه اینکه در معاملات اختصاصی موقعیت های جهت دار را بگیرند. به طور سنتی ، مدیران دارایی ، که غالباً یک استراتژی خرید و نگه داشتن را دنبال می کنند ، با فروشندگان تلفنی معامله جدیدی را آغاز می کردند تا در مورد نقل قول های فعلی اطلاعات کسب کنند. برای اوراق قرضه ، این مدل تجاری حاکی از آن است که نمایندگی ها نیاز به موجودی دارند ، که به فعالیت بازار repo نیاز دارد و یک نیاز سرمایه ایجاد می کند. برای مبادله ها ، رویکرد "کتاب مسطح" فروشندگان تقاضا برای پرچین ایجاد می کند ، که منجر به تجارت بیشتر بین دلاری می شود. علاوه بر ساخت بازار ، فروشندگان به طور غیرمستقیم با تأمین بودجه برای تأمین اعتبار صندوق ها و بازرگانان با فرکانس بالا از طریق repo و دسترسی به زیرساخت های بازار ، به نقدینگی بازار کمک می کنند. تعامل نزدیک نقدینگی بودجه بازار و فروشنده عامل اصلی بحران 2008 و بحران Covid است. آنها با خریداران و فروشندگان مطابقت دارند نه اینکه در معاملات اختصاصی موقعیت های جهت دار را بگیرند. به طور سنتی ، مدیران دارایی ، که غالباً یک استراتژی خرید و نگه داشتن را دنبال می کنند ، با فروشندگان تلفنی معامله جدیدی را آغاز می کردند تا در مورد نقل قول های فعلی اطلاعات کسب کنند. برای اوراق قرضه ، این مدل تجاری حاکی از آن است که نمایندگی ها نیاز به موجودی دارند ، که به فعالیت بازار repo نیاز دارد و یک نیاز سرمایه ایجاد می کند. برای مبادله ها ، رویکرد "کتاب مسطح" فروشندگان تقاضا برای پرچین ایجاد می کند ، که منجر به تجارت بیشتر بین دلاری می شود. علاوه بر ساخت بازار ، فروشندگان به طور غیرمستقیم با تأمین بودجه برای تأمین اعتبار صندوق ها و بازرگانان با فرکانس بالا از طریق repo و دسترسی به زیرساخت های بازار ، به نقدینگی بازار کمک می کنند. تعامل دقیق نقدینگی بودجه بازار و فروشنده عامل اصلی بحران 2008 و بحران Covid است. از نظر ، فروشندگان بر واسطه اندوایی تمرکز می کنند. آنها با خریداران و فروشندگان مطابقت دارند نه اینکه در معاملات اختصاصی موقعیت های جهت دار را بگیرند. به طور سنتی ، مدیران دارایی ، که غالباً یک استراتژی خرید و نگه داشتن را دنبال می کنند ، با فروشندگان تلفنی معامله جدیدی را آغاز می کردند تا در مورد نقل قول های فعلی اطلاعات کسب کنند. برای اوراق قرضه ، این مدل تجاری حاکی از آن است که نمایندگی ها نیاز به موجودی دارند ، که به فعالیت بازار repo نیاز دارد و یک نیاز سرمایه ایجاد می کند. برای مبادله ها ، رویکرد "کتاب مسطح" فروشندگان تقاضا برای پرچین ایجاد می کند ، که منجر به تجارت بیشتر بین دلاری می شود. علاوه بر ساخت بازار ، فروشندگان به طور غیرمستقیم با تأمین بودجه برای تأمین اعتبار صندوق ها و بازرگانان با فرکانس بالا از طریق repo و دسترسی به زیرساخت های بازار ، به نقدینگی بازار کمک می کنند. تعامل نزدیک نقدینگی بودجه بازار و فروشنده عامل اصلی بحران 2008 و بحران Covid است.