ارزان و شاد یا مطمئناً گران؟

هدف بسیاری از سرمایه گذاران خرید سهام "ارزان" است. مکس کینگ می گوید، اما ارزان همیشه به معنای ارزش خوب نیست. کیفیت قیمت دارد.

در دهه 1980، Stella Artois یک کمپین تبلیغاتی را بر اساس "مطمئن کننده گران بودن آبجو" شروع کرد. این ایده که شما معمولاً آنچه را که برای آن پرداخت می‌کنید به دست می‌آورید، به همان اندازه برای سرمایه‌گذاری در مورد آبجو یا هر چیز دیگری صدق می‌کند. کیفیت همیشه قیمت دارد.

مفهوم مخالف "ارزان و شاد" است، اما در سرمایه گذاری، "ارزان" مترادف با "ارزش خوب" نیست و معامله ها اغلب آنقدر که به نظر می رسد خوب نیستند. با سرمایه گذاری، "ارزان" اغلب به این معنی است که چیزی اشتباه است که در نگاه اول آشکار نیست. احمق ها به سمت سهام ارزان قیمت هجوم می آورند در حالی که خردمندان مراقب خود هستند.

ارزانی معمولاً بر اساس نسبت قیمت/درآمد (p/e) - مضرب قیمت سهم به سود سالانه هر سهم - یا با نسبت قیمت به دفتر - قیمت سهم تقسیم بر دارایی های خالص هر سهم ارزیابی می شود. مشکل این اقدامات این است که آنها خیلی واضح هستند، بنابراین همه می توانند آنها را ببینند. سرمایه‌گذاران اغلب خود را فریب می‌دهند که فکر می‌کنند باهوش‌تر از بازار هستند، اما همانطور که مفهوم «خرد جمعیت» نشان می‌دهد، بسیاری از افراد معمولاً باهوش‌تر از افراد هستند.

اگر دارایی ارزان است، از خود بپرسید چرا

اگر یک سهم، طبقه دارایی یا بازار «ارزان» باشد، این سوال باید این باشد که «مشکل آن چیست؟» ممکن است سود در شرف کاهش باشد یا ارزش دارایی بیش از حد بیان شود. چشم انداز کسب و کار ممکن است بدتر شود، مدیریت ممکن است بی فایده باشد یا خروجی شرکت در مسیر منسوخ شدن باشد. بار زیاد بدهی یا رقابت شدید ممکن است ورشکستگی را تهدید کند.

اغلب، هر چه مشکل واضح تر باشد، بهتر است. چالش ها ممکن است به طور کامل قیمت گذاری شوند، مدیریت جدید ممکن است برنامه ای منسجم برای چرخش کسب و کار داشته باشد یا ممکن است محیط کسب و کار در شرف بهبود باشد. سهام چرخه ای، مانند تولیدکنندگان کالا و سازندگان خانه، تقریباً همیشه نسبت به درآمدها (البته نه دارایی ها) در بالای چرخه و گران به نظر می رسند. این امر سرمایه‌گذاران را تشویق می‌کند تا زمانی که باید بفروشند، خرید کنند و زمانی که قیمت‌ها و حجم در شرف بهبود هستند، از سهام اجتناب کنند.

اینجاست که یک سرمایه‌گذار مخالف وارد عمل می‌شود و سهام‌هایی را می‌خرد که به شدت کاهش یافته‌اند، که با وجود ارزان بودن، هیچ کس دیگری با یک بارج به آن دست نمی‌دهد. در صورت موفقیت آمیز بودن، می توان بازده هنگفتی به دست آورد، اما خرید آن خیلی آسان است. هر کسب‌وکاری که ورشکست می‌شد، قبل از اینکه گیرنده‌ها را فراخواند، بسیار ارزان به نظر می‌رسید. موفقیت های یک استراتژی متضاد خوب باید بیشتر از شکست ها باشد، اما فقط موفقیت ها هستند که به یاد می آیند.

برای سرمایه گذار «به طور مطمئن گران»، چالش برعکس است. چه چیزی قیمت نسبتاً بالا را توجیه می کند؟سرمایه گذاران رشد به تحقیقاتی اشاره می کنند که نشان می دهد تداوم و مقیاس رشد معمولاً کمتر برآورد می شود. گرگ اوپنشاین از Verdad Research با این نظر مخالف است و استدلال می‌کند که «رشد به هیچ وجه پایدار نیست» اما «حاشیه‌های بالا و بازده بالای سرمایه نسبتاً چسبنده هستند و فقط به آرامی بازمی‌گردند». نرخ رشد بالا از بین خواهد رفت، اما اگر شرکت بتواند رشد بالا را به سودآوری بالا تبدیل کند، همچنان یک سرمایه گذاری خوب خواهد بود. این درسی است که نتفلیکس، متا و دیگران اکنون در حال یادگیری آن هستند.

یک قانون خوب برای سرمایه گذاری در سهام "گران قیمت" این است که "چه مدت باید منتظر بمانم تا ارزش سهام معقول شود؟"سرمایه‌گذاران بلندمدت باید خوشحال باشند که یک سال رکود قیمت سهام را پشت سر بگذارند، در حالی که درآمدها بالا می‌آیند، اما سه سال معمولاً خیلی طولانی است. در عمل، احتمالاً قیمت سهام راکد نخواهد شد، اما یک سرمایه گذار در حال رشد باید آماده باشد که صبور باشد.

تحت تأثیر روندهای بازار قرار نگیرید

سرمایه گذاران تمایل دارند با روندی که در بازارها وجود دارد رانده شوند. این باعث شد که آنها برای رشد در اواخر دهه 1990 و در سال 2021 هزینه بیشتری بپردازند و سهام "ارزشی" را نادیده بگیرند. در چنین مواقعی، شرکت‌های کاملا سالم می‌توانند بسیار ارزان شوند، فقط به این دلیل که سرمایه‌گذاران ذهن خود را به جای دیگری متمرکز کرده‌اند. به طور مشابه، سهام در حوزه‌های رشد (مانند بازماندگان فناوری در اوایل دهه 2000، سهام اخیر بیوتکنولوژی) می‌توانند بسیار ارزان شوند و رشد به علاوه ارزش‌گذاری پایین را ارائه دهند. چنین مراحلی دوام نمی آورند، بنابراین فرصت از نظر ارزش، اما شاید نه در بهبودی، قبلاً از بین رفته است.

نمونه‌ای از این ممکن است در بخش خانه‌سازی باشد، جایی که قیمت‌های سهام در انتظار کاهش قابل‌توجه در قیمت‌ها و حجم مسکن در حالی که هزینه‌ها افزایش یافته است، سقوط کرده است. با این حال، قیمت زمین نیز کاهش خواهد یافت و حاشیه سود افزایش خواهد یافت و بعید است که نرخ بهره به همان اندازه که یک یا دو ماه پیش می‌رسید افزایش یابد. در مقابل این، حاشیه‌هایی که در یک بخش انحصاری وجود دارد ممکن است ناپایدار باشد

قیمت منابع طبیعی زیاد است که باید تقاضا را محدود کند و عرضه را افزایش دهد ، اما بر خلاف چرخه های قبلی ، معدنچیان و شرکت های انرژی سرمایه گذاری نکرده اند تا با افزایش قیمت ها ، تولید را گسترش دهند. ممکن است فروش خیلی زود باشد ، اگرچه خصومت دولت ها و افکار عمومی آنها را به یک سرمایه گذاری طولانی مدت خطرناک تبدیل می کند.

به دلایل بسیار خوب بازارها می توانند ارزان باشند

هنگامی که در کشورها اعمال می شود ، خطر جذب بازار "ارزان" امسال بسیار آشکار شده است. روسیه تا زمان حمله به اوکراین ، سرمایه گذاران را از بین برد.

ایالات متحده به طور گسترده ای به عنوان گران قیمت اما مداوم در نظر گرفته می شود. مسائل کوتاه مدت ، فرهنگ بازارهای آزاد ، روح کارآفرینی ، مسئولیت فردی و بررسی های سیاسی و تعادل همراه با خودکفایی انرژی ، مقیاس و ارز جهانی دلار عمیقاً جاسازی شده و آن را "اطمینان بخش" می کند.

انگلیس مطمئناً ارزان است اما شاید به دلایل خوب ارزان باشد. در طیف سیاسی به نفع مالیات و هزینه ، در برابر پس انداز و سرمایه گذاری ، به نفع مردم در بخش خصوصی و شک و تردید به رشد ، یک اجماع شدید وجود دارد. 70 ٪ از درآمد شرکت ها در خارج از کشور به دست می آیند اما مالیات شرکت در حال افزایش است و به عنوان مثال در مورد Shell ، هزینه های مربوط به مالیات بریتانیا محدود به سود انگلیس نیست.

اعتماد سرمایه گذاری ، اکنون با تخفیف های سخاوتمندانه به ارزش دارایی ، نیز ارزان است اما آیا امتیازات مالیاتی صندوق های بازنشستگی ، ISA ها و اعتماد کاملاً بی خطر است؟توقیف دارایی های صندوق بازنشستگی در سمت چپ در آمریکای لاتین رواج یافته است ، با آرژانتین ، ناگزیر ، اولین کسی است که این کار را انجام می دهد. یک دولت انگلستان حداقل می تواند با هزینه بازده ، سرمایه گذاری را به اهداف سیاسی ترجیح دهد ، مانند وام دادن به آنها ، شروع کند. چنین اقداماتی بسیار بعید به نظر می رسد اما چند سال پیش ، آنها غیرقابل تصور بودند و در چند سال ممکن است صرفاً بعید باشد. این امر به تنهایی باعث کاهش ارزش گذاری برای سهام انگلیس می شود.

معامله های کمی بدون خطر وجود دارد. معمولاً بهتر است برای کیفیت بپردازید. این جایی است که ارزش واقعاً نهفته است.