رشد و محبوبیت استفاده از امور مالی اسلامی از زمان انتشار اولین اوراق قرضه صکوک مستقل در سال 2001 توسط بانک مرکزی بحرین استثنایی بوده است. تخمین زده می شود که تا پایان سال 2012 دارایی های مالی اسلامی از 1600 میلیارد دلار فراتر رود که حدود 1 تا 2 درصد از دارایی های مالی جهانی در سراسر جهان است.
یک دانشجوی موفق مدیریت مالی پیشرفته باید: 'نشان دادن درک درستی از نقش, و تحولات در, تامین مالی اسلامی به عنوان یک منبع رو به رشد مالی برای سازمان; توضیح منطق برای استفاده خود, و شناسایی منافع و کمبودهای خود.’
این مقاله در امور مالی اسلامی به عنوان یک منبع رو به رشد و مهم مالی متمرکز شده است. به ویژه به موفقیت و شکست استفاده از اوراق قرضه صکوک برای تامین مالی خرید دارایی نگاه می کند. با این حال, به منظور مرجع, ضمیمه پیوست اصول اساسی مالی اسلامی توضیح می دهد.
صکوک فاینانس
صکوک امور مالی است? تعریف رسمی سازمان حسابداری و حسابرسی موسسات مالی اسلامی مستقر در بحرین گواهینامه هایی با ارزش برابر است که نشان دهنده سهام تقسیم نشده در مالکیت دارایی های مشهود, حق انتفاع و خدمات یا (در مالکیت) دارایی های پروژه های خاص یا فعالیت های سرمایه گذاری ویژه است.’
صکوک در مورد تامین کننده مالی است که مالکیت دارایی های واقعی را دارد و از این دارایی ها بازپرداخت می کند. این در تضاد با اوراق قرضه معمولی است که سرمایه گذار دارای یک ابزار بدهی است که بازده را عمدتا از طریق پرداخت سود (ربا) کسب می کند. ربا و یا بیش از حد تحت قانون شریعت مجاز نیست.
بحث های قابل توجهی در مورد شبیه بودن ابزارهای صکوک به بدهی معمولی یا امور مالی سهام وجود دارد. این به این دلیل است که دو نوع صکوک وجود دارد:
- افزایش دارایی مبتنی بر دارایی در جایی که اصل توسط ارزش سرمایه دارایی پوشش داده می شود اما بازده و بازپرداخت به دارندگان صکوک مستقیما توسط این دارایی ها تامین نمی شود.
- حمایت از دارایی – افزایش مالی در جایی که اصل توسط ارزش سرمایه دارایی پوشش داده می شود اما بازده و بازپرداخت به دارندگان صکوک مستقیما توسط این دارایی ها تامین می شود.
تفاوت های اساسی بین این موارد وجود دارد. نمودارهای ذکر شده در زیر مکانیک نحوه عملکرد هر صکوک را توضیح می دهد.
صکوک مبتنی بر دارایی
صکوک العجاره: تملک مالی ادعا یا افزایش سرمایه از طریق فروش و اجاره.
- دارندگان صکوک با پرداخت قیمت صدور به یک شرکت خودروی ویژه مشترک می شوند.
- در عوض اس پی وی گواهینامه هایی صادر می کند که درصد مالکیت خود را در اس پی وی وی نشان می دهد.
- اس پی وی از وجوه جمع شده استفاده می کند و دارایی را از متعهد (فروشنده) خریداری می کند.
- در عوض مالکیت قانونی به اس پی وی منتقل می شود.
- سپس اس پی وی به عنوان موجر عمل می کند و دارایی را طبق توافق نامه اجاره به متعهد اجاره می دهد.
- متعهد یا مستاجر اجاره را به اس پی وی وی پرداخت می کند زیرا اس پی وی وی مالک و موجر دارایی است.
- سپس توزیع های دوره ای (اجاره و سرمایه) را به دارندگان صکوک انجام می دهند.
صکوک با پشتوانه دارایی
صکوک: اوراق بهادار سبد لیزینگ
- دارندگان صکوک با پرداخت قیمت صدور به یک شرکت اس پی وی مشترک می شوند.
- در عوض اس پی وی گواهینامه هایی صادر می کند که درصد مالکیت خود را در اس پی وی وی نشان می دهد.
- این شرکت سپس سبدی از دارایی ها را خریداری می کند که در حال حاضر یک جریان درامد ایجاد می کنند.
- در عوض سند مالکیت را به سبد لیزینگ می رساند.
- دارایی های اجاره شده بازده مثبتی کسب می کنند که اکنون به شرکت اس پی وی پرداخت می شود.
- سپس توزیع دوره ای (اجاره و سرمایه) را به دارندگان صکوک انجام می دهد.
- با صکوک مبتنی بر دارایی, مالکیت دارایی نهفته است با دارندگان صکوک از طریق اس پی وی. از این رو باید دارایی را حفظ و بیمه کنند. پرداخت اجاره بازده را فراهم می کند و بازخرید نهایی صکوک به ارزش از پیش توافق شده است. به عنوان متعهد مستاجر است, دارندگان صکوک توسل به او اگر به طور پیش فرض رخ می دهد. این باعث می شود این نوع صکوک بیشتر شبیه بدهی یا اوراق قرضه باشد.
صکوک تحت حمایت دارایی قطعا دارای ویژگی های مالی سهام است-دارایی متعلق به اس پی وی وی است. تمام خطرات و پاداش های مالکیت به اس پی وی منتقل می شود. از این رو, اگر بازده شکست بخورند دارندگان صکوک متحمل ضرر و زیان می شوند. علاوه بر این, رستگاری برای دارندگان صکوک است در ارزش بازار باز, که می تواند صفر.
مطالعات موردی مالی صکوک
برای شرکت هواپیمایی امارات استفاده از صکوک فاینانس موفقیت بزرگی بوده است. این شرکت اولین صکوک (اوراق قرضه اسلامی) خود را با یک دوره هفت ساله در سال 2005 منتشر کرد که در بورس اوراق بهادار لوکزامبورگ ثبت شد. 550 میلیون دلار در جون 2012 به طور کامل بازپرداخت شد.
شیخ احمد بن سعید المکتوم رییس گروه امارات و مدیر اجرایی شرکت هواپیمایی امارات گفت: بازپرداخت اولین اوراق قرضه صکوک ما بخشی از استراتژی تامین مالی متنوع امارات است و منعکس کننده موقعیت مالی قوی ما است.
تزریق اولیه سرمایه داری امارات در زمان ایجاد 24 سال پیش با گزینه های مختلف تامین مالی از جمله لیزینگ, اعتبارات صادراتی اتحادیه اروپا/ایالات متحده, بدهی با پشتوانه دارایی های تجاری, تامین مالی اسلامی, اوراق قرضه متعارف, و همچنین صکوک تکمیل شده است.
تیم کلارک اخیرا اظهار داشت که این شرکت هواپیمایی به طور سنتی از بدهی اروپا برای تامین مالی خرید ناوگان بویینگ و ایرباس با رشد سریع خود استفاده کرده است. بانک های فرانسوی به ویژه با راه حل های مالی روبرو بودند.
با این حال, پس از بحران بدهی جهانی در 2008, بازارهای بدهی سنتی گرفته اند ریسک گریزی موقعیت – حتی با یک کسب و کار مانند امارات, که دارای یک رکورد سود ساخت ناگسستنی.
کلارک خاطرنشان کرد که دریافت بودجه برای هواپیماهای جدید با استفاده از صکوک می تواند مشکل باشد زیرا امور مالی اسلامی علاوه بر منع پرداخت سود حدس و گمان پولی خالص را ممنوع می کند و برای درگیر کردن دارایی های مشخص نیاز به معاملات دارد. این امر می تواند سخت تر را به نفع خود مهر و موم از تایید از دانشمندان مالی اسلامی برای صکوک که در دارایی بود بر اساس, که هواپیمایی هنوز خود را ندارد.
برای هواپیماهای جدید غیر ممکن نیست اما به عنوان پول نقد را از سرمایه گذاران از طریق وسیله نقلیه خاص به تولید کننده قبل از ترتیب اجاره پشت در محل قرار داده است بسیار پیچیده تر است. از این رو استفاده از دارایی های موجود برای دستیابی به امور مالی صکوک بسیار ساده تر است.
امارات در حال حاضر دو ابزار صکوک مستقر در هواپیما دارد که در سطح جهانی صادر شده است و توسط هواپیماهای موجود پشتیبانی می شود: شماره 500 میلیون دلاری از سرمایه جنرال الکتریک در نوامبر 2009 و قرارداد 100 میلیون دلاری برای نومورا در جولای 2010.
امارات تنها داستان موفقیت در مورد استفاده از صکوک مالی نیست. توسعه دهنده مرکز خرید دبی مجید الفطیم به دلیل نگرانی در مورد قیمت گذاری تصمیم به صدور اوراق قرضه معمولی گرفت. این بانک ها را موظف به ایجاد یک برنامه جداگانه صکوک کرد. خطوط هوایی ترکیه از این روند پیروی کرده و خرید ناوگان در حال گسترش خود را با اوراق قرضه اسلامی تامین مالی خواهد کرد.
بازار صکوک در طی بی ثباتی در بازارهای مالی جهانی نسبتا مقاوم بوده است و همین امر انتشار اوراق قرضه متعارف را برای شرکت های دارای رتبه بالا در سراسر جهان دشوارتر کرده است. این تا حدودی به این دلیل است که سرمایه گذاران اسلامی در خلیج فارس به دلیل محدودیت عرضه صکوک همچنان غنی از پول هستند و تا حدی به این دلیل است که سرمایه گذاران صکوک تمایل دارند اوراق قرضه را تا سررسید نگه دارند. اگر این اوراق قرضه در به سرمایه گذاران دیگر فروخته نمی, شانس کم و یا هیچ از ارزش اوراق قرضه نوسان وجود دارد.
حوادث اخیر نشان داده اند همان درست است برای اوراق قرضه معمولی نیست. تاثیر سازمان های رتبه بندی اعتباری با خود را به طور منظم ارزیابی مجدد از دولت و شرکت های بزرگ رتبه بندی اعتباری باعث شده است که حرکت رو به پایین در قیمت. همانطور که یکی از مفسران اخیرا اظهار داشت: 'سهام تنها بازی در شهر است – اوراق قرضه خطر بیشتری دارند.’
با این حال داستان دبی ورلد که صندوق سرمایه گذاری مستقل خانواده سلطنتی دبی است در مورد استفاده از مالی اسلامی طرف دیگر داستان را نشان می دهد. در 25 نوامبر 2009 دنیای مالی زمانی شوکه شد که دبی ورلد خواستار تجدید ساختار 26 میلیارد دلاری بدهی شد. نگرانی اصلی تاخیر در بازپرداخت 4 میلیارد دلار صکوک یا اوراق قرضه اسلامی توسعه دهنده جهان دبی نخیل بود که به ویژه برای ساخت جزایر نخل دبی مشهور بود.
نخیل صکوک ساز کاملا پیچیده ای بود. این به طور گسترده بر اساس ساختار اجارا فوق الذکر بود. در این قرارداد فروش و بازپرداخت مالکیت قانونی بر دارایی وجود دارد. با این حال, در این مورد اس پی وی تنها علاقه مال الاجاره طولانی برای یک دوره بود 50 سال ها. موضوع این است که حق مال الاجاره به عنوان یک حق واقعی و یا حق مالکیت تحت قانون امارات متحده عربی به عنوان قابل اجرا در دبی دیده نمی شود. چه ممکن است امن به نظر می رسید بود.
با این وجود نخیل صکوک با چند ضمانت اضافی حمایت می شد که باید برخی از منابع را برای سرمایه گذاران صکوک فراهم می کرد. به همین ترتیب این تضمین ها به سرمایه گذاران اطمینان داد تا در صکوک سرمایه گذاری کنند. تضمین از شرکت مادر دولتی, که به طور ضمنی تضمین دولت برای صکوک فراهم می کند (با وجود این واقعیت است که دفترچه به وضوح در غیر این صورت اعلام کرد), سرمایه گذاران اطمینان بود. این فرض نابجا سرمایه گذاران را در تصمیم بازگشت ریسک سرمایه گذاری گمراه کرد.
عوارض زمانی بدتر شد که شرکت مادر که به عنوان ضامن عمل می کرد در شرایطی قرار گرفت که باعث شد بهتر از نخیل نتواند صکوک را بازپرداخت کند. دبی ورلد همچنین فقط یک شرکت هلدینگ برای تعدادی از شرکت های دیگر در کنار نخیل است. با این حال تمامی شرکت های تابعه دبی ورلد طلبکاران و بدهی های خاص خود را به خدمات دارند و نکته مهم برای دارندگان نخیل صکوک این است که طلبکاران دبی ورلد از طریق ضمانت تابع طلبکاران شرکت های تابعه دبی ورلد هستند.
یک بیانیه عمومی در 30 نوامبر 2009 توسط مدیر کل بخش مالی دبی, که بدهی های جهانی دبی 'توسط دولت تضمین نشده است', به نظر می رسد به درستی منعکس کننده موقعیت حقوقی, به عنوان دولت دبی توسط وام دهندگان مورد نیاز نیست, و نه فراهم, هر گونه تضمین قراردادی در رابطه با بدهی جهانی دبی.
همانطور که تاریخ به ما می گوید نخیل در پیوند اسلامی خود قصور نکرد. کمک مالی 10 میلیارد دلاری گزارش شده شامل 4.1 میلیارد دلار برای کمک مستقیم به نخیل از همسایگان ثروتمند دبی ابوظبی بازارها را تسکین داد. اما این تنها بخشی از راه حل بود. نخیل همچنین اوراق قرضه جدید صکوک را به جای مبالغی به برخی از طلبکاران خود صادر کرد. این بخش مهمی از بازسازی شرکت بود.
نخیل در دفترچه ای که به صکوک جدید پیوست فاش کرد که ارزش دارایی و سبد پروژه خود را تقریبا 74 میلیارد دلار (20.14 میلیارد دلار) در سال 2009 با پرچم گذاری ثروت خود کاهش داده است. این شرکت همچنین گفت که در پاسخ به بحران مالی تاکتیک ها را تغییر داده و با انتخاب پروژه های خود پیش رفته و دیگران را در حالت تعلیق قرار داده است.
نتیجه گیری
بحران بدهی جهانی شوک از طریق بازارهای مالی ارسال و, در زمان نوشتن این مقاله, بانک های غربی تمایلی به وام نقدی به جامعه کسب و کار باقی می ماند. مالی اسلامی و به ویژه صکوک تا حدودی شکاف باقی مانده از بازارهای بدهی سنتی را پر کرده است.
اصل شریعت که بر اساس اساسا مهم است و باید اطمینان حاصل شود که یک گزینه مالی امن و معقول برای هر دو شرکت نیاز به امور مالی و همچنین دارنده صکوک است. واضح است که شرکت هایی مانند امارات راه را نشان داده اند که چگونه صکوک را به بخشی از سبد مالی خود تبدیل کنند.
با این حال داستان نخیل تصویری متفاوت ترسیم می کند. ساختار اجاره پیچیده و عدم وضوح قانونی در مورد مالکیت دارایی اساسی اب را کدر کرده است. اگر کمک مالی ابوظبی موفق به تحقق, سپس داستان ممکن است به طور قابل توجهی متفاوت بوده است.
سونیل بهندری یک معلم خصوصی مستقل است (www. SunilBhandari. com)
ضمیمه-اصول اساسی مالی اسلامی
مدل اقتصادی اسلامی در طول زمان بر اساس احکام شریعت در معاملات تجاری و مالی توسعه یافته است. چارچوب مالی اسلامی بر اساس:
- حقوق صاحبان سهام, به طوری که همه طرف های درگیر در یک معامله می تواند تصمیم گیری مطلع بدون اینکه گمراه و یا فریب خورده را
- به دنبال منافع اقتصادی شخصی اما بدون ورود به این معاملات که ممنوع است (مثلا, معاملات شامل الکل, محصولات مربوط به گوشت خوک, تسلیحات, قمار و دیگر فعالیت های اجتماعی مضر). همچنین حدس و گمان نیز ممنوع است (بنابراین گزینه ها و سلف ها منتفی هستند)
- ممنوعیت سختگیرانه بهره (ربا = بیش از حد).
همانطور که در بالا گفته شد, سود بهره (ربا) مجاز نیست.
در یک بانک اسلامی پولی که به صورت سپرده تهیه می شود قرض داده نمی شود بلکه در عوض به یک فعالیت سرمایه گذاری اساسی هدایت می شود که سود کسب می کند. سپرده گذار پس از کسر هزینه مدیریت توسط بانک با سهمی در این سود پاداش می گیرد.
یک تصویر معمول این است که چگونه یک بانک اسلامی می تواند ملکی را از فروشنده خریداری کرده و با سود به خریدار بفروشد. خریدار مجاز به پرداخت اقساطی خواهد بود. این را با یک وام مسکن معمولی مقایسه کنید که بانک به خریدار وام می دهد و سود می گیرد.
از این رو, بازده از بازده نقدی از یک منبع تولیدی ساخته شده – برای مثال, سود حاصل از فروش دارایی و یا اجازه می دهد که استفاده از یک دارایی (اجاره).
در بانکداری اسلامی به طور کلی دو دسته از تکنیک های تامین مالی وجود دارد:
- روش های مالی درامد ثابت-مرابحه, ایجارا, صکوک
- حقوق صاحبان سهام حالت های مالی – مودارابا, مشاراکا.
حالت های درامد ثابت
(الف) مرابحه مرابحه نوعی اعتبار تجاری یا وام است. تمایز اصلی بین مرابحه و وام این است که با مرابحه بانک مالکیت سازنده یا فیزیکی واقعی دارایی را به خود اختصاص می دهد. سپس دارایی برای کسب سود به 'وام گیرنده' یا 'خریدار' فروخته می شود اما مجاز به پرداخت اقساط به بانک هستند.
دوره بازپرداخت می تواند تمدید, اما هیچ مجازات و یا اضافی علامت گذاری به عنوان بالا ممکن است توسط بانک اضافه شده. تخفیف پرداخت اولیه در قرارداد نیست.
(ب) ایجارا ایجارا معادل امور مالی اجاره است. این به عنوان زمانی تعریف می شود که استفاده از دارایی یا خدمات اساسی برای بررسی منتقل شود. بر اساس این مفهوم بانک در دسترس مشتری استفاده از دارایی یا تجهیزات مانند کارخانه یا وسایل نقلیه موتوری برای یک دوره ثابت و قیمت می سازد. برخی از مشخصات تماس اجارا عبارتند از:
- استفاده از دارایی اجاره شده باید در قرارداد مشخص شود
- موجر (بانک) وظیفه نگهداری عمده دارایی های اساسی (هزینه های مالکیت)را بر عهده دارد
- مستاجر برای حفظ دارایی در نظم مناسب برگزار می شود.
ج) شرکتهای صکوک اغلب اوراق قرضه صادر میکنند تا بتوانند سرمایه بدهی را افزایش دهند. دارنده اوراق قرضه سود دریافت می کند و این قبل از سود سهام پرداخت می شود.
این طبق قوانین اسلامی ممنوع است. بجای, اوراق قرضه اسلامی (یا صکوک) به یک دارایی زیربنایی مرتبط است, به طوری که دارنده صکوک مالک بخشی از دارایی های اساسی است و سود با عملکرد دارایی اساسی مرتبط است. بنابراین به عنوان مثال دارنده صکوک در مالکیت شرکت صکوک شرکت خواهد کرد و حق سود دارد (اما سهم خود را از هرگونه ضرر به همان اندازه متحمل می شود).
حالت های سهام
(الف) مودارابا مودارابا نوع خاصی از مشارکت است که یک شریک برای سرمایه گذاری در یک شرکت تجاری به دیگری پول می دهد. سرمایه گذاری از طرف شریک اول (که رب المال نامیده می شود) انجام می شود در حالی که مدیریت و کار به عهده دیگری است (که مضاریب نامیده می شود).
مودارابا (تقسیم سود) قراردادی است که یک طرف 100 درصد سرمایه را تامین می کند و طرف دیگر دانش تخصصی خود را برای سرمایه گذاری و مدیریت پروژه سرمایه گذاری فراهم می کند. سود تولید شده با توجه به نسبت از پیش توافق شده بین طرفین تقسیم می شود. در مودارابا فقط وام دهنده پول باید ضرر کند.
بنابراین این ترتیب با امور مالی سهام بسیار نزدیک است.
(ب) مشاراکا مشاراکا رابطه ای بین دو یا چند طرف است که سرمایه را به یک تجارت کمک می کند و سود و زیان خالص را تقسیم می کند. این بیشتر با مفهوم سرمایه گذاری خطرپذیر مطابقت دارد. همه تامین کنندگان سرمایه حق مشارکت در مدیریت را دارند اما ملزم به انجام این کار نیستند. سود در میان شرکای در نسبت از پیش توافق توزیع, در حالی که از دست دادن توسط هر یک از شریک به شدت نسبت به سرمایه های مربوطه خود را به عهده.
